报告公司投资评级 - 兴业银行维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 兴业银行资产负债表重构进展顺利,资产端规模保持较快增长,负债端成本有效压降 [2] - 2023年业绩或为低点,随着资产质量改善,拨备有望反哺利润 [2][3] - 当前兴业银行具备高股息、低估值、低预期的属性,仍具备较好的投资价值 [6] 资产端分析 - 更契合实体经济转型方向,基本盘中住房租赁、城市更新、产业园区等房地产新领域贷款同比增长84.65%,人行口径绿色贷款同比增长26.99%,制造业贷款同比增长24.43% [2] - 新赛道中,科创、普惠、能源、汽车、园区领域的贷款同比分别增长31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40% [2] 负债端分析 - 促进低成本存款增长,压降高成本负债,企金低成本存款日均余额同比增长12.92%,零售代发和收单业务的结算性存款同比增长12.6% [2] - 以较低利率发行500亿元绿色金融债和250亿元小微金融债,压降高成本协定存款、社保存款,调降存款挂牌利率,境内人民币存款付息率同比下降11bp [2] 业绩分析 - 1Q24营收增速由负转正,主要是由于息差降幅收窄,并且资产负债重构后规模保持较快增长,净利息收入实现同比5.1%的正增长 [2] - 1Q24归母净利润增速-3.1%,业绩好转除了营收端的正向贡献外,还有成本节约因素,1Q24成本收入比环比下降6.2pct至23.5% [2] - 1Q24净息差1.87%,环比下降2bps,同比下降10bps,降幅有所收窄,资产端新投放贷款平均利率下降47bp,负债端存款付息率下降12BP至2.12% [2] 资产质量分析 - 1Q24不良率/拨覆率1.07%/245.5%,环比持平/+0.3pct,总体保持平稳 [3] - 关注率有所波动,环比+15bp至1.7%,一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响,另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类 [3] - 信用卡风险有所缓释,2023年信用卡不良率3.93%,较1H23下降1bp,地产风险和地方政府融资平台风险压力有望逐步缓释 [3] 公司发展战略 - 2024年"提质增效重回报"方案发布,提出维护股价稳定与推动估值修复、保持可持续发展与分红可预期性 [4] - 在"提质增效"方面,2024年公司将着力提升"战略执行、客户服务、投资交易、全面风险、管理推动"五大核心能力,扎实做好"五篇大文章" [4] - 在"重回报"方面,一是维护股价稳定与推动估值修复;二是保持可持续发展与分红可预期性,2018-2023年分红率从24.24%稳步提升至29.64% [4][5] 投资建议 - 当前兴业银行具备高股息(6月10日股息率TTM超过6.6%)、低估值、低预期的属性,仍具备较好的投资价值 [6] - 预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.3%/2.9%/5.6%,当前股价对应24E PB 0.47X,给予2024年目标PB 0.6X,对应目标价22.24元,维持"推荐"评级 [6][7] 风险提示 - 经济恢复不及预期,地产风险暴露超出预期 [6]