报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 煤电化一体化布局，发展提速 - 公司通过并购窑煤集团成为甘肃省国资系统最大煤炭企业。[1][7] - 公司以煤为基,新建产能释放产量,2022年煤炭产销量大幅提升。[7][9] - 并购完成后公司收入和利润规模大增,2024年业绩或迎拐点。[9][10][11] - 公司资产负债率较低且处于净现金状态,分红比例整体较为稳定。[11] 煤炭业务:以煤为基,成长性显著 - 甘肃为煤炭净调入省,公司或为煤炭资源整合平台。[13][14][15] - 公司在建煤矿项目有望陆续释放产能。[15][16] - 公司技改项目可带来180万吨产能增量。[16][17] - 公司投资建设洗煤厂,煤质有望提升。[19][20] 电力业务:装机将迎高增,容量电价带来业绩改善 - 公司在产装机809MW,在建机组达700MW。[21][22] - 2024年起甘肃省执行容量电价制度,有望带动公司电力业务盈利改善。[23][24] - 公司热价或有提升可能。[24][25][26] 化工业务:延链强链,气化气项目一期即将投产 - 公司气化气项目一期即将投产,二期已开工建设。[29][30][32] - 一二期项目合计可贡献税后利润7.3亿元。[32] - 公司复合肥项目有望迎来改善。[33] - 金昌能化50万吨/年尿基复合肥项目或将注入上市公司。[34] 盈利预测与投资建议 - 我们维持公司盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元。[39] - 公司估值较低,考虑到各主业在建产能进展顺利,维持"买入"评级。[39]