如何看待燕京啤酒的改革？ 从年报的文字中观察燕京啤酒改革 - 2022年是燕京啤酒改革加速落地之年,公司年报中对"变革、改革"的讨论频次迅速上升 [6][7] - 公司提出"思想、治理、组织、体制机制、运营、生产、营销、研发和文化"九大方面变革内容,开启改革复兴之路 [10][11] 从年报的数字中观察燕京啤酒的改革 - 燕京U8销量持续高增,带动中高档产品营收占比提升 [20][21] - 公司持续精简团队,生产/销售/其他人员人效大幅提升 [22][23] - 公司费用效率优化,利润总额率及归母净利率均有大幅提升 [24][25][26] - 弱势子公司减亏持续,盈利能力有望持续改善 [27][28] 总结燕京啤酒的改革方向与举措 - 公司通过"集权再分权"的方式,强化总部职能,提升整体运营效率 [31][32][33] 如何用发展的目光看待燕京啤酒？ 为什么我们坚定看好燕京改革的兑现？ - 行业竞争格局稳定,龙头企业向"商业模式"要利润 [36][37] - 其他啤酒龙头的改革成功历程,强化了对燕京改革的信心 [38][39][40][41] 对标青岛啤酒,燕京啤酒盈利提升空间还有多少？ - 中期维度下,燕京啤酒归母净利率有望提升至10.1% [51] - 从人效角度来看,燕京啤酒仍存较大优化空间 [54][55][56] 如何看待燕京啤酒的估值？ - 燕京啤酒过去的高估值,源于市场对其未来盈利能力提升的预期 [60][61][62] - 当前市场对燕京未来归母净利率提升的预期依然较高 [62][63][64] - 未来改革兑现是推动估值变化的核心因素,短期旺季或迎持续催化 [64][65] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年实现归母净利润9.8/13.9/18.2亿元,同比+51.4%/42.8%/30.3% [70][71][72] - 给予公司2024年35倍PE,对应合理价值为12.1元/股,维持"买入"评级 [72] 风险提示 - 产品结构升级低预期、降本增效低预期、相关测算存在局限性、对年报总结或有疏漏 [74][75][76][77]