报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司1Q24实现收入2600亿元，同比增长7.0%；Non-GAAP净利润达89亿元，同比增长12.66%，超预期 [2][3] - 1P业务商超品类收入同比增长迅速，实现8.6%超行业增速，带电品类收入增长5.3%；毛利率同比增加0.47pct [4] - 3P业务第三方商家店铺数突破百万，"春晓计划"节省50%运营成本，第三方商家店均售后客诉量减少15%、店均服务成本费率降低42% [5] - 公司不断完善3P生态，持续增加供给，推动需求端季度活跃用户数双位数增长 [5] - 公司加码以旧换新、"免费上门退换"、包邮服务等优质服务，强化供应链优势 [6] 财务分析 - 1Q24收入2600亿元，同比增长7.0%；Non-GAAP净利润89亿元，同比增长12.66% [7] - 1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct；营销费用率3.6%，同比增加0.3pct；研发费用率1.6%，同比减少0.1pct；行政管理费用率0.8%，同比减少0.2pct [12] - 1Q24Non-GAAP营业利润率3.4%，同比增加0.2pct；Non-GAAP净利率3.4%，同比增加0.3pct [13] - 1Q24经营现金流净额为-113.15亿元，剔除京东白条等影响，自由现金流为-154.76亿元；期末现金等价物889.19亿元，同比上升10.09% [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润各364、401、443亿元 [16] - 给以公司2024年整体合理市值区间4587-5161亿港元，对应H股合理价值区间144-162港元/股 [17]