报告公司投资评级 - 中国黄金国际首次覆盖给予"优于大市"评级[5] 报告的核心观点 - 中国黄金国际是央企控股的铜金资源平台,主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、勘探和开发[1] - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,但地下资源丰富,或有望接续露天作业开采[1] - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 公司持续实施高分红政策,近5年以来均实施现金分红,对应股息率较高[3] - 公司已制定以战略收购为核心的增长策略,收购目标主要来自控股股东中国黄金集团的国际项目渠道[4] - 公司资源禀赋优异,旗下矿山或将在金价和铜价中枢提升的背景下迎来资源重估[5] 长山壕金矿总结 - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,预计露天作业将持续到2025年10月[1] - 2023年长山壕金矿黄金产量4吨,2024年规划产量3.3-3.5吨[1] - 截至2023年底,长山壕金矿合计拥有金资源量165.0吨,品位0.59克/吨,其中地下拥有金资源量141.4吨,品位0.59克/吨[1] - 我们预计2024-2026年长山壕金矿项目收入增速将达到2%/3%/5%,毛利率37%/39%/41%[10] 甲玛铜金矿总结 - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 2022-2024年甲玛矿区分别产铜8.50/2.01/4.32-4.45万吨,产金2.82/0.60/1.32-1.41吨[2] - 截至2023年底,甲玛铜金矿拥有铜资源量679.1万吨,金资源量177.6吨[2] - 我们预计2024-2026年甲玛铜多金属矿项目收入增速为134%/93%/11%,毛利率32%/44%/49%[11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司2024年仍处于业绩修复期,我们采用PB估值法,预计2024-2026年BPS分别为4.45、4.85和5.36美元/股[5] - 参考可比公司估值水平,给予2024年1.9-2.0倍PB估值,对应合理价值区间65.09-68.51港元/股[5]