报告公司投资评级 医脉通是国内领先的在线专业医师平台,截至2023年末,通过医脉通网站、PC端应用及APP注册的用户数量约680万人,其中超过400万名用户为执业医师,占全国执业医师总数的87%。[6] 报告的核心观点 医学工具软件起家,用户规模持续增长 - 公司创始人于1996年成立公司前身,先后推出"全医药学大词典"、"用药参考"等医学知识工具软件,2004年推出国内首个医学文献搜索管理工具"医学文献王"。[7] - 公司与顶尖学术机构合作,保障平台内容专业及时,截至2023年末提供1,200余条疾病知识库、2.8万余篇临床指南,累计提供7万条视频内容。[8] - 公司聚焦医师科研需求,基于医学专业语料库训练大模型MedliveGPT,提供医学论文润色、临床实验设计等功能。[9] - 公司切入医学会议场景,与国家卫健委合作建设县域肿瘤医师培训基地,用户群体持续扩充。[10][11] 对标M3打造医药数字营销龙头,探索多元变现渠道 - 公司与日本M3集团合作,借助M3的技术和海外经验,先后推出"e信使"、"e脉播"、互联网医院及智能患者解决方案等,持续开拓B端业务。[12][13] - 公司精准营销解决方案能够帮助医药企业实现精准营销,相较传统线下拜访模式受众范围更广、传播速度更快、具有更高性价比。[16][17] - 公司还面向医药企业提供数字市场研究、EDC等解决方案,采用SaaS模式收费,与精准营销解决方案相互支持。[17] - 公司智能患者管理解决方案能够提高患者治疗依从性,从而改善治疗效果,为医药公司带来间接销量提升。[19][20] 营收端保持高增态势,利润端同比明显回暖 - 2023年公司实现营收4.1亿元,同比增长31.2%,2018-2023年营收CAGR为37.6%。[20] - 2023年公司调整后扣非归母净利润0.83亿元,同比增长19.0%,较2022年显著回暖。[22] - 公司销售费用率保持稳定,管理费用率有所下降,研发投入持续增加。[21] 处于医药数字营销优质赁道,盈利能力优于同业 - 医药数字营销市场规模预计2022年至2030年CAGR为31.3%,公司能够满足医药企业成本效益及合规需求。[31][32] - 公司覆盖医师数量处于行业第一梯队,2018-2023年营收CAGR为35.7%,调整后扣非归母净利率保持在20%以上,优于同业。[34][35][36] - 目前基于医师平台进行数字营销的公司较少,公司有望进一步提升市场份额。[37] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.41/7.12/9.28亿元,同比增长31.4%/31.5%/30.4%;实现归母净利润2.67/2.85/3.04亿元,同比增长10.2%/6.9%/6.7%,对应EPS为0.37/0.39/0.42元。[47] - 我们采用市盈率法对公司进行估值,给予公司2024年26倍PE估值,目标价10.38港元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。[49]