报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 预计公司短期盈利压力较大,2季度将亏损约2亿元 [1] - 由于多晶硅及硅片价格大跌,公司1季度归母净利润仅0.33亿元 [1] - 目前颗粒硅产能利用率已升至80-90%,公司预计3季度开始满产,全成本有望降至4万元/吨以下 [1] - 近期多晶硅价格暴跌,全行业严重亏损,但颗粒硅折价收窄后盈利优势凸显 [1] - 随着品质提高,颗粒硅折价由0.7万元大幅收窄至0.3万元 [1] - 公司与硅片龙头隆基签订长单,表明颗粒硅品质已得到行业充分认可 [1] - 低电耗的颗粒硅成本优势明显扩大,公司目前现金成本3-3.5万元/吨,单吨毛利优势超0.5万元 [1] 新兴业务 - 给予钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值 [3] 估值 - 基于9.2亿元的每万吨产能市值,给予多晶硅业务355亿元估值 [3] - 合计405亿元估值,将目标价下调至1.62港元 [3] - 由于产品价格下跌超预期,下调盈利预测 [1] - 周期底部业绩承压,但公司长期发展前景和持续提升市占率较好 [1] 分部估值 - 多晶硅业务估值355亿元人民币,每股价值1.42港元 [3] - 钙钛矿、硅烷气等新兴业务估值50亿元人民币,每股价值0.20港元 [3] - 合计405亿元人民币,目标价1.62港元 [3]