公司概况 - 华测检测成立于2003年，2009年在深交所上市，是A股首家检验检测上市公司 [1][2] - 公司早期主业聚焦贸易保障测试业务，近年来持续拓展下游领域，目前已发展为覆盖贸易保障、生命科学、消费品、工业品、医药及医学服务五大板块的综合检测机构 [1][7] - 2018年原SGS副总裁申屠献忠加入公司并担任总裁职务，公司转变管理模式、放缓并购扩张速度，战略重心由收入扩张转变为利润增长 [1][11] - 公司实际控制人、董事长万峰持有公司14.94%股权，管理层优势显著 [2][3] 财务分析 - 2018年起公司利润率迎来明显拐点，毛利率由44.8%提升至49.4%，净利率由10.1%大幅提升至15.0% [48][49] - 公司人均创收和人均创利显著优于同业,精益化管理成效显著 [49][50] - 公司经营性现金流持续优异,净现比维持在120%以上,资产质量较好 [10][11] 行业分析 - 检验检测行业市场规模超4000亿元,2013-2022年复合增速达13% [13][14] - 行业市场化改革持续推进,民营企业占比逐步提升,龙头集中度有所提升 [17][18][22] - 2023年行业整体承压,但2024年二季度起有望稳步修复,长期看仍将维持稳健增长 [23][24][26] 核心优势 - 公司通过内生外延并举,下游领域持续多元化拓展,经营抗风险性较强 [27][28][29] - 公司依托多轮并购快速切入新兴领域,在手资金充裕,有望进一步扩张业务版图 [64][65][68] - 2018年起公司实施精益化管理,人均创利显著优于同业 [47][48][49][50] 海外对标 - 海外检测龙头成功经验包括:业务多元化发展、精细化经营、优化资产配置、决策机制灵活 [81][82][83][84][90][91] - 海外检测龙头股价上涨主要受益于盈利释放,业绩高增期PE约30-40X,稳定期PE约20X [96][97][98][99][100][101][102] - 与海外龙头相比,国内检测公司尚处发展初期,估值较低,有望迎来新一轮"长牛" [102][103] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.4/11.9/13.5亿元,同比增长14.4%/14.0%/13.5% [104][110][112] - 当前股价对应PE分别为18/16/14倍,低于同业可比公司平均水平,给予"买入"评级 [112][113]