公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1. 油煤价差扩大,利好公司煤化工系列产品 [1][8] 2. 荆州项目顺利投产,公司进入双基地时代,三大产品产能大幅扩张 [2][3] 3. 公司正在寻找老产品的新出路,并规划新项目完善现有产业链布局 [3][32] 分组1: 油煤价差扩大,公司盈利预期向上 - 公司是典型的煤化工企业,主要原料和能源消耗均依赖于煤炭,而公司产品中大部分终端市场是由石油市场产品定价。煤炭-原油价格价差越大,表明成本端成本压力较大,公司的盈利性越差;煤炭-原油价差越小,表明公司的成本端压力较小,而盈利空间较好。[1][8][10] - 2021年煤-油价差处于相对低位,公司净利润率约在20%-34%的高位。2022Q4煤-油价差达到峰值820元/吨,成本压力较大,公司的净利润率下滑至10%。2023年四季度以来,煤-油价差不断缩小,公司净利润率从2023年Q4以来回升。[8][10] 分组2: 荆州项目顺利投产,公司进入双基地时代 - 公司荆州一期项目于2023年10月建成投产,创下业内建设、开车、盈利最快纪录,取得全面建成开车、全线打通流程、全系达产达效。[11][13] - 荆州项目投产后,公司尿素产能从155万吨增长至255万吨,增幅达65%;醋酸产能从50万吨增长至150万吨,增幅达200%;DMF产能从33万吨增长至48万吨,增幅达45%。公司在这三个产品的产能增长幅度最大,新扩产产能或者公司在市场所占份额比例较低,市场可以充分消化其新增产能。[13][14][15] 分组3: 公司正在寻找老产品的新出路,并规划新项目完善现有产业链布局 - 公司正在探索碳酸二甲酯(DMC)作为汽油添加剂的新出路,DMC具有无毒、环保等特性,可提高汽油的含氧量,降低尾气中部分污染物的排放量,是极具潜力的替代MTBE的新型汽油添加剂。[26][28][29] - 公司新宣布投资建设酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目,进一步完善德州既有产业链。[32][34][36]