投资评级和报告亮点 - 报告给予"推荐"评级,目标价4.3港元 [5][8] - 公司作为美业龙头利润和估值双修的增长动力,紧抓行业发展的三大关键词:订阅制、轻量化、AIGC,业务加速态势可期 [5] 公司发展历程 - 公司成立于2008年,经历了商业化探索期和聚焦AIGC美业工具的第二曲线开拓期 [13][14][15][16] - 公司在AI领域布局较早,2010年成立"美图影像实验室(MTlab)",2019年推出AI开放平台,2023年发布自研视觉大模型MiracleVision [16] 财务分析 - 公司营收自2021年起保持两位数稳健增长,影像与设计产品占比过半,订阅收入稳健高增 [22][23][24][25][26][27] - 商业化路径调整后,利润率逐步改善企稳,2023年毛利率达61.4%,经调整归母净利率达13.7% [23][24][25][26] 行业发展关键词 - Adobe证明转型SaaS订阅制的广阔前景,商业模式升级和利润释放 [29][30][31][32] - Canva等轻量级协同SaaS工具降低设计类产品的使用及付费门槛 [33][34][35][37][38] - AIGC为设计领域带来革命性智能蜕变,图像和视频的连贯性和可预测性是AI在设计领域正式作为商业化用途的基础 [39][40][41] 生活场景业务 - 美图秀秀行业龙一地位稳固,MAU市场份额达54%,远高于竞品 [44][45] - 订阅收入保持高增,2023年达13.3亿元,yoy+53% [46][47] - 生活场景的付费渗透率仍有提升空间,国内C端用户的付费观念有待培育 [47][48] 生产力场景业务 - AIGC助力生产力场景,美图设计室、开拍、Whee等绑定AI原生工作流 [49][50][51][52] - 美图设计室2023年营收超过1亿元,同比增长230%,精准挖掘垂直领域场景 [51][52] - 生产力工具的产品订阅费用略高于生活场景,海外版收费更高 [53][54] 全球化布局 - 欧美市场订阅制主导下持续增长,新兴市场智能手机+社交媒体渗透带来高速增长 [55][56][57] - 海外产品付费渗透率/ARPU均高于内地,生活+生产力海外布局带来公司收入第二曲线 [61][62][63][64] 其他业务 - 美业解决方案包括美得得和美图宜肤,2023年保持较快增长 [63][64][65][66] - 广告业务占比有所收缩,未来或将集中于创意营销 [67][68] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年营收分别为36.06/45.37/52.61亿元,同比增长34%/26%/16% [69][70][71][72][73] - 采用相对估值法,给予2024年5倍PS,对应目标价4.3港元 [74][75] 风险提示 - AI技术迭代风险、市场竞争边际恶化、数据安全和版权合规风险、全球化战略不及预期等 [75]