报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在线下渠道不断拓展与顾客的多重接触点，通过新零售模式和复合体验店提升顾客线下购物体验 [4][5] - 公司积极发展加盟业务，加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局 [5] - 公司优化了资源投入方向，关闭了低效门店，减少了利润损失 [5] - 公司三大自有品牌Teenie Weenie、VGRASS、元先形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局 [6] - 公司短期来看盈利水平显著提升，长期来看随着直营转加盟的稳步推进及线上业务的持续放量，未来公司盈利水平有望进一步提升 [6] 分品牌总结 Teenie Weenie - 23年收入同比+16.7%，毛利率67.8%同比-0.2pct [1] - 24Q1收入同比+0.3%，占比80% [1] - 公司针对Teenie Weenie品牌推进"渠道改革"、"新零售变革"和"质量改革"三大改革 [2] - 公司成功构建了Teenie Weenie品牌轻资产运营的线下零售体系 [5] VGRASS - 23年收入同比+12.4%，毛利率74.5%同比+1.1pct [1] - 24Q1收入同比-14.2%，占比18% [1] - VGRASS品牌零售中心持续升级私域营销和严控新品折扣 [3] 元先 - 23年收入同比+120.4%，毛利率73.6%同比+0.7pct [1] - 24Q1收入同比+165.6%，占比2% [1] - 元先品牌云锦事业部优化门店组织架构与人才梯队，推行门店零售业务变革 [3]