总体观点 - 市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑,我们认为当前时点上,消费已经开始进入复苏,而众多信号预示工业在24Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。[7][8] - 我们判断随着RFAB2的产能利用率达到90%以上,以及公司整体margin的压力下,TI在中国采取激进价格策略的可能性在变小。[53][59] 当前时点对公司股价和估值的判断 - 公司一季度淡季营收逆周期提升以及毛利率提升,表明公司在产品结构上已经消化了整体价格压力。[18] - 不同模拟类公司,根据产品结构和下游市场侧重点的不同,将逐步回归成长周期,市场对主要模拟类公司给出盈利成长预期和估值,我们认为圣邦的营收成长确定性和市场空间更具吸引力。[22] 投资逻辑变化 - 公司一季度毛利率的提升反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了整体价格下降带来的压力。[10][18] - 各家模拟原厂在下游工业、汽车、消费电子和通信等领域客户布局以及产品侧重各有不同,公司一季报的整体表现已经展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统性抗风险能力。[39][40] - 随着全球整体模拟芯片市场复苏,公司在工业、汽车和通信等业务将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道,对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。[12][53] - TI扩产的进度和价格策略趋势,我们认为TI在中国采取激进价格策略可能性在变小,且在消费电子方向上,TI的国内市场份额在下降,圣邦在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。[13][59][62] - 尽管公司收入体量已经不小,但从公司产品单价趋势、产品结构抗风险能力以及市场占有率几个维度看,公司均处于国内同类型公司前列,且仍保持中长期持续增长态势。[14][64][65][69] 投资建议与盈利预测 - 我们认为在未来6个月内按25年动态PEB(-1SD)区间给予70X估值,合理目标股价为96元。[27] - 我们预计公司2024-2026年归母净利为4.50/6.44/8.49亿元,对应EPS为0.96/1.37/1.81元/股,对应PE为83/58/44倍。[76] 风险提示 - 上行风险:下游行业景气加速提升;市场份额持续上升;公司毛利改善和产品单价上行。[78] - 下行风险:竞争加剧和价格过快下跌;行业库存加速上升;工业和汽车需求复苏不及预期;新市场开拓迟缓;其他系统性风险。[79][80]