燕京啤酒更新报告:变革驱动提效,量增快于行业

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 销量增长 - U8销量保持高增,带动整体销量增速持续优于行业 [1][2] - 销售端打破平均主义之后激励加强,叠加大单品势能持续,预计2024年1-5月U8销量实现超30%的增长,带动公司整体销量加速增长,明显优于行业整体增速 [2] - 随着旺季动销逐步加速、行业景气进一步回暖,公司销量有望继续维持相对行业较快的增长,继续加速可期 [2] - U8增长潜力仍大,有望逐步迈向百万吨级大单品 [2] - 区域层面,公司不断巩固和提升优势市场U8份额,加大东北、四川、山东等成长市场建设,将继续贡献较多增量;加快弱势市场开发,推进百县工程导入U8有望贡献新增量 [2] - 产品层面,系列化发展有望带动U8增长,后续256ml规格的小支U8推出将更适配夜场渠道,易拉罐装U8在全国推进统一化、将加强流通渠道销售 [2] 内部变革 - 激励机制优化,子公司盈利显著改善、人效持续提升 [3] - 持续系统化推进卓越管理体系落地,组织架构精简、定编定岗推动人员优化,工厂"1+9"架构优化基本完成,后续将进一步推进销售架构扁平化 [3] - 刚性考核落地后薪酬激励档次拉开,各层级人员责任感和积极性得到加强,人效大幅提升 [3] - 在产能优化整合、工厂精细化管理的同时,多家弱势区域子公司导入U8带来明显增量,相继扭转此前多年亏损实现盈利,内部信心得到明显提振 [3] - 前期人员优化、产线数字化改造等一次性投入所带来的效益提升将持续在未来盈利中体现 [3] 成本优化 - 持续推进供应链数字化建设,原材料总部集采后谈判策略和议价能力优化、数字化智能采购平台已正式运营,叠加2024年行业成本优化,公司麦芽、玻璃瓶、易拉罐等主要原材料和包材成本实现不同程度下降,成本改善弹性相对行业有望更明显 [3] - 市场投入方面,公司将加大投入重点支持具有战略重要性、高成长性、高结构性的城市市场开发,以及大单品在全国的推进,避免价格战式竞争 [3]