报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是中药贴膏制剂龙头,盈利能力稳步提升[1] - 2023年公司实现收入33.12亿元,同比增长10.31%,实现归母净利润5.68亿元,同比增长22.09%[1][2] - 2024年一季度实现收入9.09亿元,同比增长15.27%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长31.98%[2] 业务表现 - 核心贴膏品种稳健增长,矩阵品牌优势持续升级[3] - 2023年通络祛痛膏实现收入超过10亿元,"两只老虎"系列年销量超10亿贴[3] - 公司采取"1+N"品牌战略,在"羚锐"主品牌赋能下,聚焦"两只老虎"与"小羚羊"等子品牌建设,在骨科与儿童健康等领域持续打造品牌优势[3] - 贴剂产品实现收入20.47亿元,同比增长6.91%,毛利率75.8%,同比增长1.33个百分点[4] - 片剂产品实现收入2.62亿元,同比增长34.66%,毛利率65.62%,同比增长6.85个百分点[4] - 费用率持续优化,营销效率不断提升[5][6] - 2023年销售期间费用率52.92%,同比下降4.09个百分点 - 2024年一季度销售期间费用率50.75%,同比下降3.37个百分点 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.89亿元、8.07亿元、9.50亿元,同比分别增长21.3%、17.2%、17.7%[7] - 参考可比公司,给予公司2024年20-25倍PE,每股合理价值区间为24.40-30.50元[7]