报告公司投资评级 - 报告给予公司买入评级,目标价9.5美元,较当前股价有67%的上升空间[3] 报告的核心观点 - 公司作为国内在线教培龙头,双减后已逐步探索出适合自身的发展模式,保留原有传统线上业务的同时,积极扩展线下教学网点,但仍处于探索发展阶段,预计今年将不会对公司整体业绩表现有太大助益[3] - 在目前政策环境平稳的大背景下,长期看好公司发展前景,以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值,得出目标价9.5美元[3] 公司业绩表现 - FY24Q1公司营收同比增长33.9%至9.47亿元,高于此前公司业绩指引[1] - Non-GAAP经营利润为-0.62亿元,Non-GAAP净利润为0.03亿元[1] - 截至FY2024Q1,公司现金储备为38亿元,无有息负债[1] K12业务表现 - K12业务实现高增长,现金收入增速超70%,其中非学科培训业务现金收入同比超过100%,传统业务维持高两位数增长[2] - 成人及大学生业务收入占比接近20%,现金收入增速恢复至同比+30%[2] 业绩展望 - 公司指引FY24Q2收入增速为29%-32%,约9.08-9.28亿元,Q2收入指引增速略低于Q1,主要由于考研/出国留学课程的季节性影响[2] - Q1现金收入保持超70%增长,显著高于收入增速,预期Q2的现金收入将延续高速增长态势,在去年Q3业绩低基数的前提下,现金收入高增长将带动Q3暑假旺季的收入增速将更为亮眼,为下半年乃至全年业绩表现奠定基础[2] 短期挑战 - 快速扩张致短期毛利率下降、销售费用率上升,FY23Q4公司毛利率为71.3%,同比-6.1pct,销售费用率53.5%,同比+14.3pct[2] - 公司正处于高速扩张前期,预计销售费用率或有进一步提升[2]