报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 固安捷内生增长强劲,收购助力长期有机增长 [1][2] - 收购和内生增长带动股价表现 [2] - 固安捷股价疲软阶段主要因负面的宏观环境和价格因子 [2] - 公司内生增长动力强劲,收并购举措长期有助于公司的竞争力提升,有望凭借其规模效应飞轮持续在广阔的MRO行业获取市场份额 [3] 报告内容总结 公司业绩与宏观经济关系 - 固安捷营收增长与美国宏观经济相关性较强,在金融危机和疫情期间业绩同步美国宏观经济变化 [2][10] - 2014-2017年业绩疲软主要由于价格因子负贡献,大宗价格下滑导致相关企业景气度下滑,采购转向谨慎 [2] - 固安捷营收增速与美国商业投资增速数据相关性强,企业不景气时采购开销谨慎 [6] 内生增长与收购 - 2009-2023年固安捷营收增长165%,其中量贡献近80%,内生增长强劲 [1] - 收购助力公司长期有机增长,主要包括进入新市场和扩充产品线两种 [1] - 收购获益主要源于客户资源、产品线专利以及供应商资源的扩张 [1] 经营效率提升 - 2018年开始公司注重内生增长,对组织架构进行调整和剥离,员工数量下降,经营效率改善,人均创收开始逐步提升 [2] - 电商渠道订单占比逐步增加,产品交付渠道结构优化 [7][8] 财务预测 - 预测2024-2026年营收分别同比增长4.4%/6.1%/7.0%,归母净利润分别同比增长2.2%/9.6%/10.3% [3] - 对应的PE分别为24/22/20倍 [3]