公司投资评级 - 公司发布2023年报和2024年一季报,2023年营业收入下降约17.41%,归母净利润下降48.72%,扣非归母净利润下降60.89%,2024年一季度营业收入增长17.36%,归母净利润下降19.07% [1][6] 公司核心观点 培养基业务 - 2023年培养基产品营业收入下降15.46%,毛利率下降4.72个百分点,公司拥有两个符合GMP要求的培养基生产基地 [2][3] - CHO培养基业务收入下降11.11%,毛利率下降4.23个百分点,公司开发了多款针对不同CHO细胞亚型的新补料培养基 [2] - 293培养基业务收入下降44.94%,毛利率下降0.04个百分点,公司自主研发的HEK-293 CD05已完成美国FDA的DMF备案 [2] - 其他培养基产品收入增长29.78%,毛利率下降16.86个百分点 [2] CDMO业务 - 2023年CDMO服务收入下降22.17%,毛利率下降7.62个百分点,公司CDMO生产平台已进入试生产阶段 [3] 地域表现 - 2023年境内收入下降16.02%,毛利率下降1.44个百分点,境外收入下降24.67%,毛利率下降21.28个百分点,但剔除2022年某海外重大客户影响,境外收入显著上升 [4] 其他 - 2024年一季度,培养基产品收入增长71.00%,CDMO服务收入下降69.15%,境外收入大幅增长795.66% [6] - 公司持续加大研发投入,2023年研发投入占营业收入17.71%,同比增长29.70%,与多家知名企业建立合作关系 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3.64、5.30、7.23亿元,同比增长49.7%、45.6%、36.3%,归母净利润分别为1.02、1.60、2.17亿元,同比增长89.1%、56.9%、35.1% [8] - 给予公司2024年60倍PE,对应合理市值61.30亿元,目标价53.41元,评级"优于大市" [8] 风险提示 - 市场竞争加剧风险、全球生物医药研发支出下降风险、客户产品管线拓展和进度不达预期风险、海外市场拓展风险 [9]