报告公司投资评级 - 报告给予恒瑞医药"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 恒瑞医药与Hercules达成协议,将自研的3款GLP-1产品组合的海外权益授权给Hercules,获得授权许可费以及Hercules 19.9%的股权 [1] - 本次交易展现了恒瑞医药提升国际化能力的阶段性成果,也开拓了中国创新药出海的新模式 [2] - 预测公司2024-2026年净利润分别为57.98、68.26、79.55亿元,同比增长34.8%、17.7%、16.5% [3] - 给予恒瑞医药2024年46-58倍PE,对应合理价值区间42.00-52.50元 [3] 业务拆分总结 - 公司总收入2024-2026年预计分别为267.5、323.2、393.1亿元,同比增长17.2%、20.8%、21.6% [5] - 抗肿瘤收入占比较高,2024-2026年预计分别为141.2、174.2、212.2亿元,毛利率约92% [5] - 麻醉和造影剂收入增速相对较慢,2024-2026年预计分别为42.5/27.8、46.1/28.5、49.3/29.0亿元 [5] - 综合线收入增速较快,2024-2026年预计分别为48.0、66.5、94.6亿元,毛利率约78% [5] - 创新药业务占比将从2023年的44%提升至2026年的66% [5] 可比公司估值分析 - 同行业可比公司2023-2026年PE估值区间为43.78-62.77倍 [5] - 恒瑞医药2024-2026年PE估值区间为46.61-33.97倍,处于可比公司估值区间 [6] 财务预测分析 - 预计2024-2026年营业收入分别为26,752、32,317、39,308百万元,同比增长17.2%、20.8%、21.6% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为5,798、6,826、7,955百万元,同比增长34.8%、17.7%、16.5% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为84.8%、85.3%、85.4% [6] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为12.9%、13.5%、13.9% [6]