报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入264.85亿元,同比下降6.1%;归母净利润9.67亿元,同比增长168.2% [1] - 2024年一季度公司实现营业总收入64.17亿元,同比下降9.2%;归母净利润1.72亿元,同比下降8.1% [1] 产品板块表现 - 2023年公司乳制品板块营收同比下降4.5%,主要系行业增速趋缓、市场竞争激烈,其中液态奶营收同比下降2.8% [2] - 2023年公司牧业产品营收同比下降33.5%,主要系行业供求不平衡下饲料等牧业产品收入下降 [2] - 2023年公司其他主营业务营收同比增长24.8%,或与冰淇淋等新品速冻业务增长有关 [2] 渠道及成本情况 - 2023年公司持续发力渠道下沉,经销商净增加344家至4403家 [2] - 2023年公司毛利率同比提升1.00pct至19.7%,或系原奶成本下行及产品结构优化所致 [2][3] - 2023年公司期间费用率保持平稳,销售费用率同比下降主要系广告/营销市场费用率同比下降 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.42、0.45、0.47元/股 [5] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍P/E,对应合理价值区间为8.35-10.43元 [5]