报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 省内发展前期留有余力,省外市场持续聚焦优化调整 - 2024年春节开门红,公司整体进度相对良好,为全年任务达成奠定基础[3] - 公司在省内实现价位领先、区域领先,即使是行业需求边际放缓,公司仍可以通过自身竞争优势实现超额增长[3] - 2024年公司在江苏、河南等省外市场持续优化调整经销商、终端和业务团队,强化费投的有效性,预计2024H2省外市场或调整接近尾声[3] 100-200元价位古5、古8经营扎实,古20依然是公司战略重心 - 古20依然是古井贡酒发展的战略重心,继续秉持"价在量前"的思想,持续进行消费者培育和经销商梳理等工作[4] - 公司加大在古30的培育力度,预计或采取拉高古30、古20放量的模式推进[4] - 公司将持续稳定100-200元价位基本盘,不会轻易采取提价等方式,进而延续产品生命周期[4] 费用端仍处于下降通道,"铁军文化"是古井贡酒增长的底层逻辑 - 2024年公司整体销售费用率或仍处于下降通道,预计渠道费用、随量费用是费用优化的主要来源,广告费用等充分受益于规模效应[5] - 公司强大而高效的地面部队是支撑增长的底层逻辑,经营效率、渠道深度、渠道厚度等是公司持续完成对省内价位培育的关键[5] 投资建议 - 维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元,同比+21.0%/+18.5%/+17.0%;实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元,同比+26.9%/+24.2%/+20.1%;对应PE22.4/18.0/15.0X[6] - 维持"优于大市"评级[6]