爱旭股份：ABC逐步出货，PERC改造启动

光伏行业十年积累，ABC技术全环节推进 - 公司前身为上海港机股份有限公司,2019年经过资产置换,主营业务转型进入太阳能光伏行业[4][5] - 公司是全球光伏电池及高效光伏组件的主要生产商之一,基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势,推出了以ABC技术为核心的光伏能源整体解决方案[5][6] - 公司2023年全年实现营业收入271.7亿元,同比下降22.54%;实现归属母公司净利润7.57亿元,同比下降67.5%[7][8] 2. PERC逐步收窄，TOPCon改造启动 - 2023年公司电池销量约38.2GW,同增11%;受产业降价影响,盈利亏损[10] - 公司原有PERC产能约36GW,正在进行升级改造,并适度新建15GW TOPCon电池产能,预计2024年中期完成升级[10] 3. ABC稳步推进，市场端持续突破 - 2023年公司ABC组件产量约2GW、销售约489MW,测算均价约1.22元,溢价明显[11][12] - 截至2024年3月,公司已建成10GW ABC产能,在手订单规模超10GW,有望支撑2024年放量[12] 4. 人员扩张+下游布局抬升费用率，收入下降影响经营性现金流 - 2023年期间费用27.8亿元,同增26%;2024Q1期间费用6.67亿元,同增8%,主要系公司ABC基地扩产导致费用提升[13] - 2024Q1经营现金净流出24亿元,主要是收入下降,PERC销售回款减少所致[13] 5. 盈利预测与投资评级 - 基于行业竞争加剧,全产业链盈利承压,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润10/16/26亿元,同比32%/64%/59%,对应当前PE 22/13/8倍[14][15] - 考虑到行业盈利承压,下调至"增持"评级[15] 6. 风险提示 - 竞争加剧,可能影响行业公司的盈利能力[16] - 未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响[16]