燕京啤酒概况 - 燕京啤酒是民族啤酒工业优秀代表,目前为国内啤酒五巨头之一,亦是唯一一家未引入过外资的龙头公司[6] - 公司拥有"燕京、漓泉、惠泉、雪鹿"1+3品牌矩阵,深耕北京、内蒙及广西三大核心市场,2023年公司营收142.1亿元(yoy+7.7%),归母净利润6.4亿元(yoy+83.0%),位列行业第五[6] - 公司股权结构十分清晰,实控人为北京市国资委,截至2023年底,控股股东北京燕京啤酒投资有限公司持有57.4%股权[6] 公司改革与发展历程 - 1980-1998年:机制灵活,采取"胡同战略"快速打开市场,成为全国首家产量破50万吨的酒厂[7][8] - 1999-2013年:开启全国化征程,品牌和渠道雏形初现,收购包头雪鹿、桂林漓泉、福建惠泉等品牌[8][9] - 2014-2016年:行业沉浮,公司面临市场份额流失、产能过剩、人员冗余等问题[9] - 2017年至今:厚积薄发,U8产品起势,内部改革进行时,新任管理层加速推进改革[9][10] 产品矩阵优化与全国化拓展 - 2019年推出的明星单品U8迅速放量,定位中高端、年轻化,满足年轻消费者需求,成为公司高端化的重要抓手[32][33] - 公司近年加速推出6-8元(新雪鹿、鲜啤2022)及10元以上(燕京V10、U8 Plus)产品,形成有效的大单品矩阵[35][36] - 公司重点市场为华北及华南区域,2023年营收占比约80%,华东市场目前为公司第三大区域市场且增长较快[39][40] - 公司推动"百县工程"战略,扬产品之长,与围绕重点城市竞争的友商形成差异化定位,并逐步串联各个区域市场[40][41] 改革成效与盈利预测 - 新任管理层加强激励机制改革,推动产销分离、冗产冗员优化等,盈利能力持续提升[12][13][25][26] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到9.0/11.7/14.3亿元,对应净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%,ROE仍有较大提升空间[49][50] - 5月30日收盘价对应2024-2026年PE为29/22/18倍,维持"买入"评级[50][51] 风险提示 - 行业竞争加剧,中高端产品竞争加剧将使得行业整体竞争格局进一步激烈[53] - 现饮场景复苏不及预期,将影响公司核心大单品的量价增长[53] - 改革成效不及预期,子公司减亏进度不达预期将影响公司盈利兑现[53] - 原材料成本波动,将影响公司毛利率水平[53]