报告公司投资评级 康希诺首次被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023年公司营收下滑65%,归母净利润亏损14.8亿元,主要原因包括新冠疫苗收入大幅下降、新冠疫苗冗余产能导致固定成本增加、资产减值损失等 [2] 2) 2024Q1公司常规疫苗持续增长,营收同比增长14%,但归母净利润仍亏损1.7亿元 [3] 3) 公司重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV I期及Ib期临床结果积极,具有更高的血清覆盖率和潜在公共卫生价值 [4] 4) 公司在研管线丰富,包括PCV13i、DTcP、Tdcp、吸附破伤风疫苗等多个在研项目 [5] 财务数据及预测 1) 预计2024-2026年公司营收将分别增长136%、38%、70%,归母净利润将由2024年-4.0亿元转为2026年1.3亿元盈利 [6] 2) 公司2023年毛利率27.4%,预计2024-2026年将提升至84.5%、86.6%、90.2% [8][9] 3) 公司2023年净资产收益率-28.1%,预计2024-2026年将逐步改善至-8.2%、-2.5%、2.7% [8][9] 4) 公司2023年每股收益-5.99元,预计2024-2026年将由-1.61元转为0.53元 [8][9] 估值分析 1) 我们采用DCF模型对公司进行估值,得出合理价值区间为58.80-68.15元/股,对应市值145.5-168.6亿元 [6] 2) 与可比公司相比,公司2024-2025年PE估值较低 [9] 风险提示 1) 研发进展不达预期 [7] 2) 商业化进展不达预期 [7]