"Big Pharma"转型不断提速 - 翰森制药成立于1995年,是中国领先的创新驱动型制药企业,致力于通过持续创新改善人类健康与生命质量 [14][15] - 公司管理层经验丰富,高管团队架构稳定 [14] - 公司已有8款创新药获批上市,并全部纳入国家医保目录,创新药收入占比不断提高 [15][16][23] - 公司基于创新研发平台,对五大优势领域进行纵深管线布局,目前共有超过30个创新药项目正在进行临床试验 [16][17] - 公司与GSK签订授权协议,将两款ADC产品的全球权利授予GSK,打开国际化征程 [19][20] 肿瘤领域:具备核心优势,稳固市场壁垒 - 阿美替尼是公司肿瘤领域的头号产品,已获批二线和一线EGFR+晚期NSCLC适应症,具有明显先发优势 [27][28][29][30][31] - 氟马替尼是公司自主研发的第二代TKI药物,用于治疗Ph染色体阳性的CML-CP成人患者,疗效优于伊马替尼 [35][36] - 公司将B7-H3 ADC和B7-H4 ADC的全球权利授予GSK,打开国际市场 [19][20] 中枢神经领域:长期优势领域 - 伊奈利珠单抗是公司引进的全球首个获批用于NMOSD成人患者治疗的人源化抗CD19单抗 [42][43] - HS-10380是公司自主研发的作用于多巴胺D3、D2/5-HT2A的新药,用于治疗精神分裂症 [43][44][45] 抗感染领域:管线丰富,纵深布局 - 艾米替诺福韦片是公司自主研发的新型第二代替诺福韦,是首个中国原研口服抗乙肝病毒药物 [47][48] - 吗啉硝唑氯化钠是公司自主研发的新一代硝基咪唑抗厌氧菌药 [49] - Ibrexafungerp是公司引进的首个全新三萜类结构的糖原合成酶抑制剂,是一种全新作用机制的抗真菌类药物 [49][50] 代谢及其他:进度领先,出海潜力大 - 孚来美是国产首款获批上市的长效GLP-1类创新药,也是全球第一款PEG化的长效降糖药物 [51] - HS-20094是公司自主研发的GLP-1/GIP双靶点激动剂,研发进度领先于全球同类产品 [51][52] - HS-10374是公司自主研发的TYK2抑制剂,研发进度处于全球第一梯队 [53][54] - HS-10390是公司自主研发的ETA/AT1双受体拮抗剂,在国内获批临床 [55][56][57] 盈利预测与估值 - 公司创新药业务收入占比不断提高,预计2025年创新药收入占比将达80% [58][59] - 公司国际化进入实质阶段,已有两款ADC产品成功授权给GSK,后续创新管线也具备出海潜力 [60] - 采用DCF估值方法,公司合理股权价值为1205亿元,对应1302亿港元,首次覆盖给予"买入"评级 [62] 风险提示 - 临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等 [64]