报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入表现 - 收入端公司Q1零售逐步回暖,3月至今零售表现优于同业。渠道补库带动加盟提货好于终端零售,进而拉动收入表现优于零售流水 [3] 毛利率和费用率 - 毛利率Q1同比+2.3pct至46.6%,达近年来最优水平,主因推进全域融合下终端折扣收紧以及叠加高毛利童装占比提升 [3] - 费用率Q1同比+0.15pct至28.3%,销售/管理/研发费用率分别同比+1.07pct/+0.1pct/+0.12pct,主因收入业绩提升。财务费用下降主因定期存款利息增加导致利息收入同比+0.4亿元 [3] 运营质量 - 受益于公司施行全域新零售、老品去化等带动,Q1末存货同比-23.3%至25.9亿元延续去化,绝对值降至近年来较低水平。但由于本期计提存货跌价准备增加,资产减值损失同比+3386万元 [3] 业绩展望 - 预计公司2024-2026归母净利润分别为12.2、13.5、15.4亿元,对应PE为14、13、11X,维持"买入"评级 [3]