2023年盈利水平超预期的原因 - 公司2023年逆变器毛利率达到37.9%,同比提升4.7pct;储能系统毛利率达到37.5%,同比提升14.2pct,盈利水平显著优于预期 [8][9] - 公司盈利水平超预期的原因包括自身成本下降、市场结构和产品结构的优化,以及汇率、运费、原材料跌价等"偶然"因素 [11][12] 2023年"偶然"因素的影响 - 2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct的毛利率提升 [13][14] - 碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上的毛利率提升 [18][19][23] - 剔除上述影响因素后,公司2023年逆变器和储能的"真实"毛利率分别为33%-35%、27%-30% [26] 2024年盈利趋势 - 2024年公司逆变器毛利率有望在35%左右,同比降幅3pct或以下,受益于渠道出货占比提升和海外市场占比提升 [28][32][33] - 2024年公司储能系统毛利率超过30%,净利率超过15%,受益于规模效应增强和市场结构优化 [38][39][45] - 2024年上半年公司储能业务还将受益于碳酸锂跌价带来的剪刀差收益 [43][44] 2025年及以后的盈利中枢 - 未来公司逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右,单瓦净利中枢在3-4分/W [46][60][61] - 未来公司储能业务毛利率中枢在25%-30%,净利率中枢在12%以上 [46][89] - 公司逆变器和储能业务的高盈利水平得益于海外市场的较高壁垒,包括服务能力、品牌、产品性能等 [47][48][58][64][88]