报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 煤炭业务 1) 公司拥有8对矿井,煤炭产品包括动力煤及焦煤,当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨,其中红沙梁露天矿已经进入试运转,下半年完成竣工验收;白岩子矿预计2024年上半年试运转,红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。[2] 2) 2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低,红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低,目标计划提升动力煤400K/300K热值,对应吨煤售价提升约40-50元/吨。[2] 煤化工及发电业务 1) 公司煤化工项目"气化气项目一期"正在建设,产能为尿素35万吨/年,预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期,预计投资19.0亿元,产能为尿素35万吨/年,预计2025年四季度投产。[3] 2) 兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中,预计2025年10月投产,届时公司电力装机容量将大增87%,从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度,公司可申报最大出力在500-600MW之间,对应可获得5000-6000万元,增厚公司利润。[3] 财务预测 1) 预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元,同比+35.5%/+18.9%/+12.3%;EPS为0.44/0.52/0.59元,对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。[1][4][5] 2) 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长,毛利率、净利率、ROE等主要财务指标也维持在较高水平。[4][5]