报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"中性"评级 [28] 报告的核心观点 - 浦发银行2021-2023年归母净利润增速与行业分化,其中最大的压力来自不良暴露 [1] - 不良暴露一方面直接增加拨备计提压力,另一方面也影响资产扩张速度 [1] - 浦发银行未来业绩能否持续改善,主要取决于其资产质量的变化 [16] - 浦发银行不良生成率近几年持续回落,2022-2023年已经回落至股份行整体水平附近 [16][17] - 2024年一季度浦发银行归母净利润增速回正,主要得益于资产减值损失减少 [18] 报告分类总结 公司概况 - 浦发银行是1992年8月28日经中国人民银行批准筹建、1993年1月9日开业、1999年在上海证券交易所挂牌上市的全国性股份制商业银行 [6] - 2024年3月末浦发银行总资产达9.05万亿元,是一家规模较大的股份行 [6][7] - 股权结构以国有资本为主导,前十大股东中国有法人持股比例达53.06% [7][8] - 经营区域全国展业,但长三角地区占比相对较高 [8] 历史回顾 - 2021-2023年浦发银行归母净利润增速与行业分化,主要压力来自不良暴露 [9] - 不良暴露直接增加拨备计提压力,也影响资产扩张速度 [9] - 2021-2023年浦发银行归母净利润持续减少,低于上市银行整体水平 [9] - 浦发银行资产增速和贷款增速自2021年以来均降至行业整体水平以下 [12][13][14] - 浦发银行营业收入增速持续回落,低于上市银行整体水平 [14] - 资产减值损失拖累浦发银行净利润增长 [15] 亮点分析 - 浦发银行不良生成率近几年持续回落,2022-2023年已经回落至股份行整体水平附近 [16][17] 最新业绩 - 2024年一季度浦发银行归母净利润增速回正,主要得益于资产减值损失减少 [18] - 资产增速、净息差、资产质量指标变化不大 [18] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为404/425/455亿元,同比增速10.1%/5.1%/7.0% [20][21] - 预计2024年合理股价在7.8-9.4元,对应2024年动态PB为0.36-0.43x [28] 风险提示 - 估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险等 [29][30][31][32][33]