报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 煤炭业务 1) 公司拥有8对矿井,煤炭产品包括动力煤及焦煤,当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨,其中红沙梁露天矿已经进入试运转,下半年完成竣工验收;白岩子矿预计2024年上半年试运转,红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产量恢复以及海石湾系统提升技改逐步落地或也将贡献增量。[2] 2) 2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低,红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低,目标计划提升动力煤400K/300K热值,对应吨煤售价提升约40-50元/吨。[2] 煤化工及发电业务 1) 公司煤化工项目"气化气项目一期"正在建设,产能为尿素35万吨/年,预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期,预计投资19.0亿元,产能为尿素35万吨/年,预计2025年四季度投产。[3] 2) 兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中,预计2025年10月投产,届时公司电力装机容量将大增87%,从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度,其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年(含税),公司兼带供热供汽,预计可申报最大出力在500-600MW之间,对应可获得5000-6000万元,增厚公司利润。[3] 财务预测 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为23.6/28.0/31.4亿元,同比增长35.5%/18.9%/12.3%。[1] 2) 预计2024-2026年EPS分别为0.44/0.52/0.59元,对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。[1] 3) 预计2024-2026年营业收入分别为12,822/15,166/17,441百万元,同比增长13.9%/18.3%/15.0%。[4] 4) 预计2024-2026年毛利率分别为37.9%/37.3%/36.6%,净利率分别为18.4%/18.5%/18.0%。[4] 5) 预计2024-2026年ROE分别为12.6%/13.2%/13.0%。[4]