报告公司投资评级 飞荣达维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司实现营收43.46亿元(同比+5.37%)，归母净利润1.03亿元(同比+7.31%)，扣非归母净利润8172万元(同比+985.24%)，毛利率19.47%(同比+2.15pct)，净利率2.37%(同比+0.04pct)，经营净现金流为5.91亿元(同比+4952.46%)[1] 2) 2024Q1公司实现营收9.82亿元(同比+27.05%)，归母净利润2364万元(23Q1为-2512万元)，扣非归母净利润2038万元(23Q1为-3452万元)，毛利率16.93%(同比+1.07pct)，净利率2.41%(同比+5.66pct)[1] 3) 消费电子、通信领域、新能源(新能源汽车、光伏及储能等)收入占比分别为38%、27%、35%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加[2] 4) 公司电磁屏蔽材料及器件实现营收11.76亿元(同比+5.69%)，毛利率为23.06%(同比+3.32pct)；热管理材料及器件实现营收17.33亿元(同比+23.28%)，毛利率为19.90%(同比+1.73pct)[2] 5) 公司23Q1-Q4毛利率分别为15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司23Q1-Q4销管研三费率分别为19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显[3] 分产品盈利预测 1) 电磁屏蔽材料及器件:2024-2026年营收分别为13.52亿元、15.14亿元、16.66亿元，毛利率分别为23.20%、23.20%、23.40%[7] 2) 基站天线及相关器件:2024-2026年营收分别为3.38亿元、3.69亿元、3.98亿元，毛利率分别为3.00%、3.50%、4.00%[7] 3) 热管理材料及器件:2024-2026年营收分别为21.66亿元、25.99亿元、30.67亿元，毛利率分别为20.00%、20.25%、20.50%[7] 4) 防护功能器件:2024-2026年营收分别为4.88亿元、5.37亿元、5.91亿元，毛利率分别为30.50%、30.50%、30.50%[7] 5) 轻量化材料及器件:2024-2026年营收分别为5.46亿元、6.01亿元、6.61亿元，毛利率分别为13.50%、13.50%、13.50%[7] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年收入分别为50.93亿元、58.28亿元、65.96亿元，归母净利润分别为2.82亿元、3.71亿元、4.50亿元，EPS为0.49元、0.64元、0.78元[4] 2) 参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间38-40X，对应合理价值区间18.51-19.48元[4]