报告亮点 - 报告提示了国内CGM市场内卷的有利影响，并从公司在传统BGM业务的基础出发阐述了其在CGM市场的潜在优势 [5] 投资逻辑 血糖检测市场空间广阔，技术迭代带来新机遇 1) 我国血糖检测市场提升空间大，随着国家政策的推动和人群健康意识的提高，我国血糖检测市场规模将持续增长 [7] 2) CGM相比BGM优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇 [8] 3) 国产CGM的激烈竞争有利于加快国内CGM的渗透速度和国产CGM的产品力提升，并推动企业将目光转向海外市场，培育出具备全球竞争力的国产品牌 [9] BGM龙头主业稳健发展，有望在CGM赛道迸发新活力 1) 公司是国产血糖检测BGM龙头，目前国内血糖监测渗透率相比发达国家还有较大差距，预计BGM业务仍将保持稳健增长 [10] 2) 积极拥抱行业变革，有望在CGM赛道迸发新活力： - 公司在BGM形成的品牌渠道、生产体系优势有望传导至CGM，为其在新赛道的竞争打下坚实基础 [11] - 公司重视研发投入，推出全球首个第三代技术的CGM产品，产品性能优异 [11] - 欧美市场注册、渠道搭建逐步落地，海外放量在即 [11] 关键假设、估值与盈利预测 - 公司是国产BGM龙头，并积极拥抱CGM带来的行业变革，一方面国内BGM主业有望随着国内血糖检测渗透率提高而保持稳健增长；另一方面CGM业务能够在公司BGM形成的品牌渠道、制造能力基础上抢占海内外市场 [12] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.6%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元 [12] - 考虑到公司国内BGM龙头地位和CGM赛道的优越成长性，我们给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元 [12] 风险提示 1) CGM行业竞争加剧 [89] 2) CGM出海不及预期 [89] 3) 产品迭代及FDA注册进度不及预期 [89] 4) 行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险 [89] 5) 商誉减值风险 [89]