报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入32.07亿元，同比+31.6%，归母净利润5.30亿元，同比+54.2% [1] - 2024年一季度公司实现营业总收入8.95亿元，同比+9.3%，归母净利润1.55亿元，同比+6.7% [1] 产品和渠道表现 - 2023年酱油收入同比+34.8%（量+33.2%，价+1.2%），食醋收入同比+11.7%（量+13.7%，价-1.7%），其他主营业务同比+39.0% [2] - 2024年一季度酱油/食醋收入分别同比+9.1%/-6.2%，增速放缓或与去年同期基数较高、市场竞争加剧有关 [2] - 公司持续推进全国化市场布局，提升营销网络覆盖率，2023年/2024年一季度经销商数目净增加1020/106个 [2] - 2024年将进一步降本增效，强化营销网络建设，持续优化产品结构和价格体系，创新营销渠道、方式等 [2] 盈利能力分析 - 2023年毛利率同比+0.59pct至37.1%，或受益于零添加产品占比提升与原材料成本回落 [3] - 2024年一季度毛利率同比-3.07pct至36.0%，或受产品、渠道结构拖累 [3] - 2023年期间费用管控良好，销售费用率同比-1.36pct至12.2%，其中促销及广告费用/职工薪酬费用率分别同比-1.17pct/-0.44pct [4] - 2024年一季度期间费用率同比-2.14pct至16.0%，费用收缩对冲毛利率下滑影响 [4] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元/股 [5] - 参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，对应目标价21.86元 [5] 风险提示 - 渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等 [6]