公司概况 - 公司前身源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场,从事百货商品经营业务,1985年开始发展黄金饰品零售业务 [8] - 公司目前经营品类包括黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等在内的全品类,拥有"菜百首饰"、"菜百传世"、"菜百悦时光"等多个品牌 [9] - 公司2023年实现营收165.52亿元,同比+50.61%,归母净利润7.07亿元,同比+53.61% [10][11] 区域特征 - 公司在以北京为核心的华北地区取得了广泛的品牌知名度和影响力,2023年华北市场收入占比87.2% [13][14] - 公司积极开拓其他区域市场,2020-2023年华北以外地区销售收入增长分别为74.26%、66.45%、71.88%和165.88% [13][14] - 位于北京的总店作为公司最大的单体门店,营业面积达8800平方米,2023年收入占比超过50% [15] 渠道特征 - 公司采用全直营的经营模式,截至2023年末拥有87家直营连锁门店,2023年实现销售额133.11元,占总销售额的80.48% [16][17] - 公司线上电商渠道2023年取得收入30.17亿元,占比18.24%,2020-2023年复合增速63.36% [18][19] - 公司与银行等渠道合作,2023年取得收入2.10亿元,占比1.27%,2020-2023年复合增速25.06% [19] 股权结构及管理层 - 公司第一大股东为北京金正资产投资经营有限公司,持股比例为24.57%,实际控制人为北京市西城区国资委 [20] - 公司管理层均具有20年以上的珠宝行业从业经验,并通过员工持股等方式进行激励 [21][22][23][24][25][26] 行业概况 - 2023年中国珠宝首饰行业零售规模8412.99亿元,同比增长10.25%,受益婚嫁等刚性需求的释放,以及保值避险和个性配饰的双重需求共振 [37][38] - 在金价上行及消费者追求保值增值的需求推动下,黄金产品占比进一步提升,2021-2023年占比分别为76.7%/77.8%/78.8% [38] 发展驱动 - 金价稳步上行,利好黄金珠宝企业业绩增长,金价的波动与黄金珠宝企业的基本面日益相关 [39][40][41][42][43][44][45] - 产品工艺升级及设计美感提升,推动消费需求持续增长,如古法金、3D硬金和5G黄金等新工艺产品受到消费者青睐 [46][47][48] - 线上渠道发展加快,2023年珠宝电商销售额约3398亿元,同比增长40.3%,但与海外成熟国家相比仍有一定提升空间 [49][50][51][52] 公司分析 - 公司采用全直营模式,通过精细化的运营管理,实现提质增效带来高业绩弹性 [2] - 公司深耕京津冀地区,并积极推进跨区域扩张,2023年华北以外地区收入增长165.88% [2][13][14][65] - 公司以黄金品类为核心,其中以贵金属投资品为主,充分受益当前金价上行趋势,同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益 [2][75][76][77][78][79] - 公司积极开拓线上渠道,通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局,2023年线上销售收入30.17亿元,同比增长105.1% [2][68][69][70][71][72][73][74] - 公司注重产品力提升,构建自主研发体系,并采取多品牌策略覆盖不同消费人群 [83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入202.75/238.11/269.96亿元,归母净利润8.18/9.43/10.82亿元 [111] - 公司作为区域黄金珠宝龙头,未来线下渠道将继续加密华北区域,并稳步推进异地扩张;同时线上积极拓展社媒、直播等流量模式,提供业绩新增量 [123] - 综合绝对及相对估值,给予公司估值区间为16.3-18.13元/股,首次给予"优于大市"评级 [123] 风险提示 - 估值的风险:可能由于对公司未来收入增长率、毛利率等参数估计偏乐观,导致估值偏高 [125][126][127][128][129] - 经营风险:公司销售区域集中于华北地区,如当地经济环境发生重大不利变化,将对公司经营产生不利影响 [130] - 行业及财务风险:行业竞争加剧、原材料价格波动、存货管理等风险可能对公司盈利能力产生不利影响 [136][137][138][139][140]