报告公司投资评级 拼多多(PDD.US)维持"增持"评级 [12] 报告的核心观点 1. 营收、利润均大超预期,主站和Temu均表现亮眼 [2][3][4][5] - 高变现率驱动主站业务增速超预期 [4] - 新托管模式刺激Temu快速增长 [5] 2. 费用率持续优化,销售及营销、一般及行政、研发费用率均大幅下降 [3][9] 3. 上调拼多多FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入和经调整净利润预测 [11] 分业务表现总结 1. 在线营销服务收入同比增长56%,超预期 [10] 2. 佣金收入同比高增327%,大超预期 [10] 投资建议 1. 给予拼多多2024年目标价186美元,维持"增持"评级 [12] 2. 选取全球线上零售&在线营销市场的头部企业作为可比公司 [12][13] 风险提示 1. 行业低价竞争加剧风险 [6] 2. 海外业务拓展进度不及预期 [6] 3. 地缘政治导致的政策风险 [6]