报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 打造区域爆品，推进属地化转型 - 公司生产销售全国化布局,各区域积累了较多在区域内销售较好的单品,如夹心鱼饼等 [1] - 2024年公司将区域爆品策略提升到战略层面加强重视度,产品开发属地化转型,给予当地工厂更大的选品和研发权限,总部予以支持保障,预计区域通路产品有望快速形成收割 [1] 推锁鲜、战烤肠,新品持续推出 - 2024年公司持续升级和推广锁鲜装5.0产品,通过标签清洁化、减少添加以进一步提升品质,拔高品牌势能,引领高端和大众产品组合式发展 [1] - 火山石烤肠是高速增长的上升期品类,公司将其作为主业第二曲线坚定培育 [1] - 锁鲜升级、新大单品挖掘、爆品系列化等产品策略助力品类持续开拓 [1] 资本开支谨慎,注重非主业利润贡献 - 公司资本开支以谨慎、合理满足市场需求为导向,未来并购标的注重收入和利润贡献平衡 [1] - 整合的小龙虾业务方面,2023年小龙虾行业整体预期高开低走、导致供过于求,而2024年行业整体开局相对弱势,参与者预期较为谨慎,行业整体库存反而处在低位、相对良性,后续或有望逐步改善 [1] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2022-2026年营业收入分别为12,183/14,045/16,114/18,439/20,804百万元,年复合增长率约15% [2] - 2022-2026年净利润分别为1,101/1,478/1,731/1,984/2,265百万元,年复合增长率约15% [2] 盈利能力指标 - 2022-2026年毛利率分别为22.0%/23.2%/23.7%/24.2%/24.3%,保持稳定提升 [2] - 2022-2026年EBIT率分别为10.5%/12.5%/12.9%/13.5%/13.8%,持续提升 [2] - 2022-2026年净利润率分别为9.0%/10.5%/10.7%/10.8%/10.9%,保持在10%以上 [2] 资产负债和现金流情况 - 2022-2026年资产负债率分别为26.3%/25.4%/25.7%/26.0%/26.0%,维持在25-26%区间 [2] - 2022-2026年净负债率分别为-47.7%/-44.0%/-35.9%/-32.6%/-29.9%,保持较高的现金储备 [2] - 2022-2026年自由现金流分别为777/320/986/1,103/1,429百万元,保持较强的现金流 [3] 估值水平 - 2022-2026年市盈率(PE)分别为25.68/19.13/16.34/14.25/12.48倍 [2] - 2022-2026年市净率(PB)分别为4.07/2.43/2.05/1.88/1.72倍 [2] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为25.99/11.94/10.12/8.62/7.66倍 [2]