公司投资评级和核心观点 1) 报告给予高测股份(688556)买入评级,目标价24.9元 [1][6][67] 2) 公司是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头,主要业务包括光伏切割设备、切割耗材和硅片切片代工服务 [9][10][11] 3) 公司切割设备和耗材业务受益于光伏行业对硅片切割效率的需求,技术迭代拉长了主业的景气度 [37][38][39] 4) 公司切片代工业务快速发展,成为公司的"现金牛"业务,并与设备和耗材业务形成良性循环 [46][47][48][49][50] 公司业务发展情况 1) 公司自2006年成立以来一直围绕切割技术不断拓展应用场景,目前形成了"光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工"三条业务增长曲线 [9][10] 2) 公司切割设备和耗材业务2020-2023年收入和利润高速增长,CAGR分别达102.4%和191.7% [5][6][7] 3) 公司切片代工业务2021-2023年快速发展,2023年收入和毛利占比分别达27.79%和28.13% [7] 4) 公司研发投入持续增加,2023年和2024Q1研发费用率分别为6.29%和5.78% [20][21] 行业发展趋势 1) 光伏硅片呈现大尺寸化和薄片化趋势,对切片设备和工艺提出了较高要求 [38][39][40][41] 2) 切割设备需要提高切割效率、耐用度和切割质量,切割耗材需要实现细线化 [25][26][27][28][29][30][31][32][33] 3) 金刚线切割相比传统砂浆切割具有更高的切割速度和降本优势,已成为主流技术路线 [34][35][36] 4) 2024-2026年切割设备和耗材市场空间合计将达到620亿元 [44][45] 公司竞争优势 1) 公司掌握了切割设备、耗材和切片工艺的核心技术,在大尺寸、薄片化和细线化等技术迭代中保持领先 [49][50][51][52][53][54] 2) 公司切片代工业务采用"设备+耗材+工艺"一体化模式,出片量和成本优势明显 [46][47][48][49][50] 3) 公司切片代工业务为设备和耗材研发提供了数据支持,形成良性循环 [54] 4) 公司切片代工业务有望成为现金牛业务,为主业发展提供资金和数据支持 [62][63][64] 风险提示 1) 光伏行业装机量不及预期,影响公司主业和切片代工业务 [69] 2) 切割设备及耗材的技术更新换代节奏与预期不一致 [69] 3) 行业竞争加剧,价格战幅度超预期 [69]