报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；归母净利润90.04亿元，同比减少19.70% [1] - Q4季度归母净利润下降，高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快 [1] - 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38% [1] - 分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66% [1] - 分地区看，省内及省外业务营收分别同增-18.05%和2.53% [2] - 2024年新签订单1685.16亿元，同增20.07% [1] 盈利能力分析 - 毛利率继续上升，减值增加净利率下降，经营现金流减少 [1] - 2023年毛利率同增1.09个百分点至18.14%，其中清洁能源、公路投资运营和其他分别增长4.09、7.89、9.91个百分点 [1] - 期间费用率同增1.30个百分点至7.70%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长0.02、0.80、0.50个百分点 [1] - 资产+信用减值合计8.94亿元，同增2.43亿元 [1] - 净利率同比减少0.55个百分点至7.86%，ROE同比减少6.06个百分点至20.72% [1] - 经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少155.07亿元 [1] 业务发展情况 - 矿业新材料板块有序推进，清洁能源加快资源培育和获取 [2] - 矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购 [2] - 新材料方面，公司多个新锂电池材料项目已建成投产 [2] - 光伏项目方面，2023年清洁能源板块完成营业收入4.58亿元，同比增加130.31% [2] - 公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦 [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2025年EPS分别为1.16元和1.33元 [4] - 给予2024年8-10倍市盈率，合理价值区间9.28-11.60元 [3] - 维持"优于大市"评级 [1] 风险提示 - 收购整合风险 [3] - 基建政策落地不及预期风险 [3]