报告评级 腾讯控股的投资评级为"增持"。[1] 报告核心观点 1) 腾讯2024Q1收入和利润表现超预期。收入1595亿元,同比+6%;Non-IFRS归母净利503亿元,同比+54%,大幅超预期。[1][2] 2) 毛利率大幅提升7个百分点至53%,主要由于收入结构改善、高毛利的广告、小游戏、视频号、理财收入增长,以及运营效率提升。[1][6] 3) 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期,主要得益于视频号用户时长同比+80%,电商推进顺利,以及AI提升广告投放效率。[2] 4) 游戏业务经营优化初见成效,国内游戏和国际游戏流水均实现增长。[2] 5) 金融科技及企业服务收入增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响,但高毛利的理财业务仍保持增长,企业服务收入双位数增长。[2][3] 分部业务表现 1. 增值服务 - 增值服务收入786亿元,同比-1%,国内游戏收入345亿元,同比-2%,国际游戏收入136亿元,同比+3%。[2] - 游戏业务经营优化初见成效,《王者荣耀》、《和平精英》3月份流水已实现正增长,国际游戏流水Q1同比超预期增长34%。[2] - 社交网络收入305亿元,同比-2%,增值付费用户数同比+12%,腾讯视频订阅用户数同比+3%,微信wechat用户数同比+3%。[2] 2. 网络广告 - 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期。视频号Q1用户时长同比+80%,电商推进顺利,AI提升广告投放效率。[2] - 广告毛利率同比提升13个百分点。[7] 3. 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入523亿元,同比+7%。金融科技增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响。[2][3] - 企业服务收入双位数增长,主要来自云、视频号电商佣金驱动。[2] 经营数据 1) 微信及WeChat合并MAU达14.5亿,同比增长8%,保持稳定增长。[8] 2) QQ移动端MAU下滑,同比下降12%。[8] 3) 增值服务付费账户数达2.7亿,同比增长25%,增速提升。[8] 4) 腾讯视频订阅会员数达1.2亿,同比增长30%,增速回暖。[8]