报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年收入34.99亿元，同比增长20.22%，归母净利润0.73亿元，同比下降49.21%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降14.95%。2024年Q1公司收入9.16亿元，同比增长15.31%，归母净利润0.77亿元，同比增长53.96%，扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长40.29%。[1][2] 2) 2023年公司毛利率31.39%，同比下降0.38个百分点，主要受干线运输费用及市场推广费用增加影响。2024年Q1毛利率32.59%，同比提升0.56个百分点，主要系产能利用率提升及采购优化。[2] 3) 2023年各产品收入/增速分别为:冷冻烘焙食品22.11亿元/+23.93%、奶油6.54亿元/+27.65%、水果制品1.87亿元/-8.45%、酱料2.33亿元/+18.12%、其他烘焙原材料1.87亿元/-8.75%。其中新产品UHT稀奶油在2023年累计实现收入过亿元。2024年Q1冷冻烘焙食品收入占比约61%，烘焙食品原料收入占比约39%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好增长。[2][3] 4) 2023年流通渠道收入占比接近55%，同比基本持平;商超渠道收入占比接近30%，同比增长约50%;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%,合计同比增速接近翻倍。2024年Q1餐饮及新零售渠道同比增长超50%。[3] 5) 2024年公司将以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略,并从严格落实滚动预算管理、优化采购管理、优化仓储物流布局、严控人员编制等方面提升经营效率。[4] 财务数据及预测 1) 2023年公司营业收入3499百万元,同比增长20.22%;归母净利润73百万元,同比下降49.21%。[5] 2) 预计2024-2026年公司营业收入分别为4162/4952/5747百万元,同比增长18.9%/19.0%/16.0%;归母净利润分别为287/365/459百万元,同比增长293.6%/26.9%/25.7%。[5] 3) 预计2024-2026年公司毛利率分别为32.5%/33.6%/34.1%,净资产收益率分别为11.0%/12.8%/14.6%。[5] 4) 根据可比公司2024年PE 16-53倍的估值区间,给予公司24年25-30倍PE及15-20倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间50.92-53.24元。[6][8]