报告公司投资评级 报告维持亚士创能(603378.SH)的"买入"评级[3]。 报告的核心观点 1. 全年整体收入持平,防水快速增长。公司2023年收入同比约持平,其中建筑涂料、保温节能、防水材料收入占比分别为69%、22%、8%,对应收入增速分别为-4%、-7%、94%,防水收入实现较快增长[3]。 2. 全年价格整体承压,而原材料下行对冲,叠加费用下行,盈利能力有所恢复。公司2023年全年毛利率约30.5%,同比下降1.9个百分点,期间费率约22.8%,同比下降3.2个百分点,公司2023全年归属净利率约1.9%,若加回信用减值损失,则归属净利率约8%,已回升至历史上中等水平[3]。 3. 1季度收入下滑较大,或源于公司主动调整结构、严控风险。2023年1季度收入同比下降40%,其中涂料收入同比下降52%,保温收入同比下降26%,防水收入同比增长11%,1季度涂料量价均承压[4][5]。 4. 拥抱新趋势,打造"第二增长曲线"。公司成立子公司"天际高科",积极探索前沿技术,从航天航空、新能源、人形机器人骨骼材料与皮肤材料以及关节零部件等为代表的前沿新材料及关键零部件技术起步,加快培育公司第二主业[6]。 5. 预计公司2024-2025年归属净利润1.0、1.7亿元,对应估值28、16倍[6]。