N型组件龙头，持续完善一体化和全球化布局 - 公司成立于2006年，于2010年在纽交所上市，2021年在A股上市，主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化 [4] - 公司建立了从拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能 [4][5] - 公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展，在中国、欧洲两大主要市场取得较快增长的同时，也抓住中东、拉美及东南亚等新兴市场的机遇 [5] - 公司2024Q1营收230.84亿元，同比下降0.3%；归母净利润11.76亿元，同比下降29%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降84% [7][8] 市场盈利分化明显，出货排名仍居首位 - 2024Q1公司组件出货约20GW，同比增长51%，环比下降23%，签单均价1.1元/W(不含税)，其中美国出货1.5GW左右，中东北非亦为盈利市场，国内欧洲亚太等均低价亏损 [9][10] - 2024Q2公司排产上行，出货提升20%+，2024年预计出货100-110GW，订单覆盖率已超70%，预计美国出货8GW、N型占比90% [11] 审慎扩张产能，持续技术迭代 - 公司2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，审慎扩张产能，仅维持山西一体化一二期各14GW扩产，近期火灾对切片和电池片产能有所影响 [12] - TOPCon效率持续提升，23年底量产效率达25.8%，24年进一步导入LECO等技术提效至26.5%，25年达27%+，效率持续领跑行业 [12] 盈利预测与投资评级 - 基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润42/60/86亿元，同比-44%/+44%/+43%，对应当前PE 19/13/9倍 [13] - 考虑到公司一体化组件龙头地位，且TOPCon效率持续领跑行业，我们维持"买入"评级 [13] 风险提示 - 政策不及预期，未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响 [14] - 竞争加剧，若行业竞争加剧，将影响业内公司的盈利能力 [14]