报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司坚持"创新+国际化"战略 - 公司成立于1997年,主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售,专注于新型蛋白、抗体药物、核酸药物、基因工程载体疫苗等技术,聚焦抗病毒、肿瘤与免疫、血液、消化、退行性疾病等治疗领域 [1][8] - 2020年公司成功登录A股科创板,2021年起坚持"创新+国际化"战略,加速产品项目引进、加快研发创新,聚焦新兴市场 [1][8] 公司海外商业化平台价值加速兑现 - 公司拥有20年海外商业化经验,已经成为吸引国内医药公司合作的重要因素 [2] - 公司把握新兴国家医药市场兴起的机遇,通过抗病毒、自免、抗肿瘤和代谢病等领域产品矩阵,打造中国最具价值的海外商业化平台 [2] - 公司已达成13款产品海外商业合作,包括白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等,有望于2024年陆续上市销售 [15][40] - 公司已覆盖所有人口过亿和GDP排名前三十的新兴市场国家,覆盖人口数量超越中国,覆盖区域经济总量接近中国,海外商业化平台建设较为成熟 [17][18][19] 国内原有业务构筑公司营收中流砥柱 - 公司原有业务包含依普定、赛若金、白特喜、常乐康等四大拳头产品,各产品收入稳定,毛利率稳定维持较高水平,销量仍在增长,在各细分领域的市场份额领先 [2][27][28] - 依普定、赛若金为行业龙头,已进入多省联盟集采,保持稳定收入贡献 [31][32][59][60][61][62] - 常乐康和克癀胶囊等其他主营业务也有望通过线上渠道拓展,实现较快增长 [70][74][75][76] 盈利预测与投资评级 - 公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP检测,预计将于2024年正式上市销售 [80] - 预测公司2024-2026年营收分别为14.8、17.8、23.7亿元,归母净利润分别为23.9、141.0、232.9百万元 [77][78][79] - 考虑公司原有业务持续贡献稳定收入、海外业务拥有20年经验助力商业化进展快速落地,以及出海平台稀缺性,首次给予"买入"评级 [81] 风险提示 - 物料供应风险 [82] - 海外商业化进度风险 [83] - 行业竞争加剧风险 [84] - 医药政策不确定性风险 [85]