报告公司投资评级 - 报告给予快手"买入"评级 [4] 报告的核心观点 流量端 - 用户增长保持健康态势,人均时长维持在120min以上。1Q24快手DAU同比增长5.2%至3.94亿,MAU同比增长6.6%至6.97亿,人均单日时长同比增长2.1%至129.5min,用户总使用时长同比增长8.6% [1] - 渠道结构优化和算法改进,用户增长ROI有所提升,用户体验改善 [1] - 平台持续打造差异化特色内容供给,春节档中20部由快手星芒短剧出品的短剧实现单部播放量破亿,其中7部播放量在3亿以上 [1] - 用户搜索心智持续渗透,1Q月均使用快手搜索的用户同比增长超15%,搜索营销服务收入同比增长超50% [1] 广告 - 内循环广告持续高速增长,外循环广告恢复。1Q24广告收入同比增长27.4%至167亿元,广告占总收入比达到新高56.6%,活跃营销客户数同比增长90% [1][2] - 内循环广告增速超过电商GMV增速,得益于算法优化和广告产品迭代,包括全站推广和智能托管等产品提升商家的投流意愿,内循环广告take rate同比略有提升 [2] - 外循环广告在传媒资讯、教育培训、游戏等行业取得持续增长 [2] 电商 - 供给持续丰富,泛货架场景建设带动需求持续释放。1Q24快手GMV同比增长28.2%至2881亿元,其他业务收入(主要以电商佣金为主)同比增长47.6%至42亿元 [2] - 需求侧,1Q电商月付费用户同比增长22.4%达1.26亿,电商月活渗透率同比增长2.4pct达18.1% [2] - 供给侧,月动销商家数同比增长约70%,月均新入驻动销商家数同比持续高速增长 [2] - 泛货架场域GMV超大盘增长,占GMV比例约25%,泛货架场域日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超60% [2] - 短视频GMV同比增长接近100% [2] 直播 - 1Q24直播收入同比下滑8%至86亿元,符合预期。公司正在进行直播生态治理 [1] 财务表现 - 1Q24毛利率同比提升8.4pct至54.8%,主要系收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升,带宽和服务器使用效率提升 [1] - 1Q24销售费用率同比下降2.7pct,研发费用和行政费用绝对额同环比均实现下降 [1] - 1Q24经调整净利润达43.88亿元,超出彭博一致预期37.2%,其中国内经营利润达39.91亿元,海外经营亏损收窄至2.68亿元 [1][2] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年公司经调整归母净利润分别为171.66/250.66/322.35亿元,较之前预测有所上调 [3][6][10] - 考虑到1Q24利润端超预期,成本费用进一步优化,我们调高了对毛利率和各项费用的预测 [9] - 采用PE估值法,参考可比公司给予公司24年17xPE估值,对应合理价值为2,918亿CNY/3,204亿HKD,目标价73.82港元/股,维持"买入"评级 [4][10][11]