一体化组件龙头，打造差异化竞争优势 - 公司致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司,聚焦科技创新,构建单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块,形成支撑全球零碳发展的"绿电"+"绿氢"产品和解决方案[4][5] - 公司坚持科技引领、稳健经营,聚焦高质量可持续发展,着力布局BC技术升级迭代,基于HPBC技术优势形成了丰富的全场景产品矩阵,完成具备量产条件的高效HPBC二代产品研发[5] - 2023年公司实现营业收入1294.98亿元,同比增长0.39%;实现归属母公司净利润107.51亿元,同比下降27.41%[6][7] 价格波动出货收缩，整体盈利承压 - 2023年公司硅片出货125.42GW,同比增长47.45%;电池对外销售5.90GW;组件出货67.52GW,同比增长44.40%[9] - 受2023H2产业降价影响,HPBC盈利随现货波动,暂不及PERC;2024Q1因行业价格下行,公司计提存货减值26.49亿及固定资产减值1.52亿,行业低价竞标态势下公司采取相对保守的价格策略,造成出货收缩[9] 全球化产能布局，新技术积极储备 - 截至2023年末公司硅片/电池/组件产能170/80/120GW,马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产[10] - 公司新开发泰睿硅片采用全新TRCz拉晶工艺,大幅提高硅片电阻率均匀性,预计2024Q2导入量产;公司创造HBC和晶硅-钙钛矿叠层电池双料冠军记录,同时开发HPBC二代产品[10] - 氢能方面,公司发布ALK Hi1系列新品,制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm³,并推出业内首家单槽3000Nm³/h碱性电解槽[10] 在手现金充足，经营性现金承压 - 2023年期间费用同比增长42%至80.36亿元,期间费用率上升2.71个百分点至6.21%,主要系经营规模扩大、员工人数增加导致管理费用上升[11] - 2023年经营现金净流入81.17亿元,同比下降66.69%;2024Q1经营性现金流出48.89亿元,环比增加36亿元,竞争加剧,经营性现金有所承压[11] 盈利预测与投资评级 - 基于行业竞争加剧,全产业链盈利承压,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润35/60/85亿元,同比-68%/73%/42%,对应当前PE 41/24/17倍[12] - 考虑到公司行业龙头地位,并且新技术储备充足,我们维持"买入"评级[12] 风险提示 - 政策不及预期,竞争加剧[13]