报告公司投资评级 佩蒂股份的投资评级为"优于大市"，维持此前的评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023年公司实现营业收入14.11亿元，同比下跌18.51%；实现归母净利润-0.11亿元，2022年为1.27亿元 [1] 2) 2023年Q4公司实现收入4.95亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润0.18亿元，2022Q4为-0.31亿元 [1] 3) 2024年Q1公司实现收入3.84亿元，同比增长142.37%；实现归母净利润0.42亿元，2023Q1为-0.38亿元 [1] 4) 主粮与湿粮产品表现亮眼，助推自主品牌收入规模提升 [2] 5) 国外市场营收受去库存影响，国内市场营收持续增长 [2] 6) 预计公司2024-2026年净利润分别为1.27、1.75、2.29亿元，同比扭亏为盈、+38.0%、+30.7% [3] 分业务盈利预测 1) 畜皮咬胶：2023年销售收入4.24亿元，同比下降22.11%；预计未来3年销售收入和毛利率均有较大提升 [8] 2) 植物咬胶：2023年销售收入4.23亿元，同比下降34.84%；预计未来3年销售收入和毛利率均有较大提升 [8] 3) 营养肉质零食：2023年销售收入3.18亿元，同比下降5.72%；预计未来3年销售收入和毛利率均有较大提升 [8] 4) 主粮和湿粮：2023年销售收入2.10亿元，同比增长31.33%；预计未来3年销售收入和毛利率均有较大提升 [8] 财务分析和预测 1) 2023年公司毛利率和净利率下降，费用率整体提升 [6][7] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.76亿元、24.10亿元、29.83亿元，同比增长33.0%、28.4%、23.8% [9] 3) 预计公司2024-2026年净利润分别为1.27亿元、1.75亿元、2.29亿元，同比扭亏为盈、+38.0%、+30.7% [9] 4) 公司估值方面，当前收盘价对应2024-2025年PE为29倍、21倍，给予"优于大市"评级 [3]