报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级,主要原因如下[1]: - 海外订单逐步恢复,境内收入显著增长 - 公司在境内采用直销和经销的方式进行销售,以ODM/OEM方式拓展多个国内宠物品牌运营商,并持续销售公司自有品牌,助力国内市场的营收增长[3] 报告的核心观点 1. 公司2023年实现营业收入13.37亿元,同比下降11.80%;实现归母净利润1.03亿元,同比下降31.41%[1] 2. 2023年公司毛利率实现增长,费用率小幅提升。2023年公司实现销售净利率7.72%,同比下降2.21pct,2023销售毛利率为17.02%,同比增长3.30pct[7] 3. 2024Q1公司实现销售净利率11.02%,同比增长11.81pct,实现毛利率18.22%,同比增长11.22pct[8] 4. 我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.48、1.81、2.14亿元,同比+43.6%、+22.2%、+18.2%[4] 分业务盈利预测 1. 宠物一次性卫生护理用品:2023年实现收入12.53亿元,同比下降13.31%[1] 2. 个人一次性卫生护理用品:2023年实现收入0.18亿元,同比增长4.37%[1] 3. 无纺布:2023年实现收入0.62亿元,同比增长18.92%[1] 4. 其他业务:2023年实现收入0.04亿元,同比增长180.44%[1] 同类公司对比 1. 同行业上市公司包括百亚股份、中顺洁柔、可靠股份、豪悦护理等[9] 2. 公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年2425倍PE估值,对应合理价值区间19.2420.05元[4]