玉龙股份：覆盖报告：拟剥离大宗贸易业务，聚焦黄金矿产主业

转型蜕变，聚焦黄金与新能源新材料业务 - 公司于2019年开始转型，剥离传统钢管业务及新能源资产，转型大宗商品贸易 [2] - 2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域 [2] - 2021年济高控股成为公司控股股东，开启转型矿业发展之路 [11] - 公司通过子公司投资持有矿山业务，包括黄金矿山和新能源材料矿山 [12][13] - 公司后续将出清相关大宗贸易业务，全面聚焦矿业主业 [14] 2. 金矿板块：收购帕金戈金矿，优化管理结构，产量及盈利能力再创新高 - 2022年收购帕金戈金矿切入黄金赛道，增强外延式并购和资源整合能力 [16] - 2023年帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高，提前一年超额完成业绩对赌目标 [17] - 公司收购帕金戈金矿后从多方面进行优化管理，带来了克金成本的下降，提高了盈利能力 [18] - 帕金戈金矿开采历史悠久，近7年平均年产黄金量维持在2.5吨左右 [19] 3. 新能源新材料矿板块：各项目进展顺利，钒矿项目发现新矿体 - 收购陕西山金获得楼房沟钒矿项目采矿权，钒矿项目发现新矿体，资源量增长30.33% [23][24] - 增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司，拓展高端石英岩应用 [26][27] - 参投催腾矿业，实现石墨矿产业布局 [28][29] 4. 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为27.10/28.15/30.40亿元，归母净利润分别为5.87/6.35/6.6亿元 [32][33] - 公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE估值低于行业平均估值，首次覆盖给予"买入"评级 [33] 风险提示 - 公司金矿产量不及预期 - 在建项目建设进度不及预期 - 汇率波动风险 - 金属价格变化不及预期 - 矿山安全生产风险 - 拟剥离业务尚未完成，存在不确定性 [34]