报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 2023年经营基本稳定，管理费用下降较多 - 2023年销售费用率为34.76%，同比增长1.98pt；管理费用率为10.66%，同比下降8.49pt；研发费用率26.06%，同比下降3.39pt [1] - 管理费用大幅下降主要是股权激励费用的减少导致 [1] - 2023年研发投入10.02亿元，较上年同期增长2.53%，占营业收入比例40.80%，和2022年基本持平 [1] 药品销售稳中有升，产品组合巩固肺癌领域销售优势 1) ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已通过谈判纳入医保目录，术后辅助适应症IND申请亦于2022年4月获批 [1] 2) 埃克替尼术后辅助适应症持续放量，有望进一步延长埃克替尼生命周期 [1] 3) 贝福替尼一线治疗EGFR突变NSCLC适应症已于2023年10月获批上市，有望于今年通过谈判纳入医保，二线治疗适应症已纳入医保目录 [1] 4) 贝福替尼一线适应症临床数据优异，与MCLA-129联用形成产品矩阵，有望大幅加强NSCLC领域销售优势 [1] 商业化品种拓展，早研品种陆续披露数据 - 公司持续拓展研发管线，BPI-16350（CDK4/6）治疗乳腺癌III期临床研究完成患者入组；EYP-1901玻璃体内植入剂临床试验申请获受理 [1] - BPI-460372（TEAD抑制剂）、BPI-585359（KRAS G12 PROTAC）等多个在研项目在AACR发布数据 [1] 财务预测 - 考虑到公司股权激励费用摊销、未来市场竞争较强的影响，我们将公司2024、2025年收入由37.47亿、47.06亿元下调至29.91亿、36.09亿元；2024年归母净利润由4.74亿元下调至3.98亿元，2025年归母净利润为5.37亿元 [4] - 我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为43.24和6.9亿元 [4]