报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [17] 报告的核心观点 公司业绩恢复强劲 - 2024年一季度实现营收119亿人民币/同比+29%,归母净利43亿人民币/同比+28%,Non-GAAP净利40.6亿/同比+96% [1] - 国内机酒预订同比增速均超20%,反映国内游景气度仍保持相当韧性 [1] - 出境机酒预订同比+100%,主要受益于国人出境游需求复苏 [1] - 公司国际业务Trip.com营收+80%,继续保持高速增长,尤其是入境游订单同比增长超4倍 [1] 盈利能力持续改善 - 1Q24公司毛利率81%,同比-1pct,主要受客服人员增长影响 [1] - 费用方面,产品研发费用/销售及营销费用/一般行政费用占营收比重分别为26%/19%/8%,同比-3pct/+0.3pct/-2pct [1] - 1Q24公司non-GAAP净利率34%,同比+12pct,环比+7pct,主要反映公司对市场投放的高效运用叠加运营效率优化 [1] 出境游业务恢复情况良好 - 出境游业务恢复至疫情前80%以上,预计未来仍有可观提升空间 [1] - 公司出境游机酒业务恢复至2019年同期80%以上,相较同期国际航空业60%的恢复程度,公司恢复速率远超市场平均水平 [12] 国际业务发展前景广阔 - 公司海外布局全面,包括Trip.com、Skyscanner、MakeMyTrip等品牌,各司其职,扩张多元地区市场 [15] - Trip.com 2022年成功登上全球OTA/旅游类APP下载榜单前十,其热度为携程集团机酒分销收入做出了贡献 [16] - Skyscanner在欧洲大部分国家均列入使用量排名前五的机票APP,为Trip.com进军海外市场进行了良好的铺垫 [15] - 公司完善的海外业务资源在良好市场环境下有望进一步拓展 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 携程集团成立于1999年,以旅游呼叫中心起家,开启了将IT技术与传统旅游行业的融合 [4] - 公司于2003年在美国纳斯达克上市,2014-2015年期间对同程、艺龙、途牛/去哪儿等同业公司进行投资并购,2016年后开启国际布局 [4] - 公司25年间发展迅速,旗下品牌包括Trip.com、携程旅行、Skyscanner、和去哪儿网,2022-2023年占国内在线旅游市场58.2%和50.2% [4] - 公司疫情后各项财务指标恢复良好,2023年营收445亿元/毛利364亿元/净利100亿元,较2019年同期分别+25%/+29%/+43% [4] 公司优势 - 各OTA平台错位竞争,行业格局较为稳定,携程作为老牌OTA龙头,竞争壁垒短期内难以被打破 [6] - 携程凭借多年对供应链市场的深耕,已为自己锁定了一大批稳固的住宿、交通、旅游资源 [6] - 公司拥有庞大的生态合作伙伴群体,包括超170万种住宿服务,超600家航司合作,和超90,000个其他生态系统合作伙伴 [6][7] - 公司高度重视技术的开发和持续优化,产品研发支出占营收27%,远高于同行 [8][9] - 公司的AI技术发展使得平台可以高效处理海量数据,优化营销和降低运营成本 [11] 发展前景 - 出境游业务恢复至疫情前80%以上,预计未来仍有可观提升空间 [1][12] - 公司入境游业务订单同比增长超4倍,且首月起已恢复至2019年同期水平,恢复情况优于整体市场 [15] - 公司海外布局全面,包括Trip.com、Skyscanner等品牌,各司其职,扩张多元地区市场,有望进一步拓展海外业务 [15] - 预计2024-2026年Non-GAAP归母净利润143亿/173亿/208亿,当前股价对应调整后PE各为21X/17X/14X [17]