晶澳科技：Q1低价单致盈利下滑，N型爬坡占比将持续提升

立足光伏垂直一体化，营收保持稳健增长 - 公司成立于2005年，最初以光伏电池片业务为主，逐步发展成为具备硅片、电池片、组件以及下游电站业务一体化的光伏龙头企业[4][5] - 公司是行业领先的光伏产品提供商，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营，光伏材料与设备在内的全产业链链条[4] - 公司2023年营收815.6亿元，同比增长11.7%；归母净利润70.39亿元，同比增长27%[6][7] 2. 23年末计提减值轻装上阵，Q1单瓦净利大幅下滑 - 公司2023年组件销量53.1GW，同比增长39%，其中Q4组件出货15.5GW，环比增长14%[7][8] - 2024Q1组件出货量15GW+，环比基本持平，预计确收约13.5-14GW，环比大幅下降，主要系硅料涨价+组件低价单导致大部分市场亏损，以及N型产能爬坡成本较高[8] - 预计公司2024年组件出货量增长40-50%，随TOPCon产能放量，N型占比预计达到65%[8] 3. 23年费用率提升影响利润，在手现金较为充足 - 公司2023年期间费用45.08亿元，同比增长39.33%，期间费用率上升2.13个百分点至5.53%，主要是计提保证金、增加投标费用、汇兑收益减少等所致[9] - 2023年经营性现金净流入124.14亿元，同比增长51.64%，2024Q1期末现金余额67亿元，环比基本持平[9] 4. 盈利预测与投资评级 - 考虑到行业竞争加剧、全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为32/47/71亿元，同比-54%/46%/51%[10] - 对应当前PE14/10/6倍，考虑到公司行业龙头地位，我们维持"买入"评级[10] 5. 风险提示 - 政策不及预期，未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响[11] - 竞争加剧，若行业竞争加剧将影响业内公司的盈利能力[11]